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歌尔声学:声光电一体化优势维持高增长

公司立足重点客户战略,坚持纵向一体化布局,强化声光电一体化优势,在可穿戴设备、智能电视、智能汽车、游戏机等领域有明显突破,在互联网模式和生态思维下重新定义制造业。

公司以关键客户为核心战略,实现“蜂窝式发展”,进行横向业务拓展:公司紧抓世界一流产业链,是全球电子制造业毋庸置疑的重要制造商,深深地束缚着苹果等国际一流客户,三星、微软、索尼、亚马逊、谷歌等,华为、松下、东芝、夏普等都是重要客户,公司基本上切断了全球所有领先消费电子制造商的供应链,全球一流客户的份额迅速增加,切入了最核心的产品。苹果将切入更多新产品,并在耳机、麦克风和扬声器领域在微软和索尼模块组装方面取得重大进展。有望获得微软和索尼的重点支持,并迅速发展上游零部件业务。公司在易损件和产品设计领域有着雄厚的技术储备,并将与一流客户深入合作。

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不断加强纵向一体化、模块化是未来消费电子的发展趋势。将声学外的多项业务与声学相结合,提高单一产品的价值,保持较高的毛利率:公司将发展MEMS芯片上游的核心环节,继续与英飞凌等MEMS巨头合作,大力打造自己的MEMS团队,掌握上游核心技术,然后输入sensor字段。

中游不断强化声光集成优势,拓展摄像机、FPC、LDS天线、连接器等业务,凭借垂直集成能力缩短学习曲线,利用客户优势快速开拓市场。如果公司LDS天线的成熟期远远超出市场预期,预计将为iPad生产spkbox plus主天线模块,单件价值将大幅增长,保持高增长和高毛利。

从下游模块进入系统设计,全产品贴牌生产,注重控制毛利率,增强盈利能力,在智能电视、可穿戴设备、汽车电子复制智能手机和音响方面取得成功。

2014年,订单充足,保持高速增长:加强研发投入、产品管理和销售,加强与客户的深度和广度。上半年,苹果连锁店订单没有明显减少。市场情绪过于悲观,歌德声学2014年一季度经营正常,将保持高速增长。

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苹果连锁店继续保持高速增长:一是iPad扬声器模块的单价从5美元涨到8美元以上,涨幅超过50%;二是iPhone过去只作为耳机使用,现在耳机的麦克风是100%的gol音响,毛利率有所提高。iPhone扬声器和麦克风开始切入,分别占到45%和25%;第三。预计公司已经开始切入苹果的非声学业务,连接器等一项以上业务;第四,SPK+天线模块化产品等新产品也在开发中,这将保持单一产品的价值并保持较高的毛利率。

除了苹果,更多的客户使用高品质的耳机和音响体验。歌尔声学已经开始进入音频业务,并突破了智能电视的扬声器模块。在这方面,高尔声学与三星、索尼、微软、华为和小米有着深入的合作。谷歌从谷歌声学公司购买了摩托罗拉80%的配件。

在可穿戴设备领域,可穿戴眼镜、智能手表和手镯是未来两年的显著增长点;在游戏机领域,歌尔音响是索尼最大的OEM厂商,位居微软前三,两款游戏机的业务产值为1000亿元。这是歌德音响未来两年的增长动力;在智能电视领域,三星、苹果、索尼、小米等主流电视厂商与歌德音响在扬声器、摄像头、连接器等领域有着深入的合作;在汽车领域,歌德音响将切入仪表盘和娱乐领域通过合作建立系统。

越来越多的互联网企业想通过硬件入口抢占用户。歌尔声学将为他们提供从产品开发、设计到制造的一系列服务。

预计15年的增长率将超过14年。

智能电视和平板给音响需求的提高带来了新的市场空间。在消费电子展上,可穿戴设备展是最大的热点之一。2014年下半年,随着苹果推出Iwatch等产品重新定义行业,行业有望爆发。公司在易损件和产品设计领域有着雄厚的技术储备。公司专注于新技术的开发,将在硅谷租用4000平方米的办公楼,从40平方米到200平方米不等。我们将加强与a客户的合作,韩国业务部门将扩大5倍,加强与三星的全方位合作,确保高增长,并让投资者放心。

盈利预测和投资评级。

自上市以来,人们对歌德音响的怀疑一直没有停止过。掌握歌德声学未来能否继续保持50%以上的增长,核心是三点:技术创新的大趋势、歌德声学的纵向一体化战略和创业精神。正是基于这三点,歌德声学继续经历行业周期波动,继续创新,创造可持续增长。我们认为,这三个逻辑不是弱化而是强化,坚定地评价了公司的长期投资价值。预计2013年和2014年业绩分别为0.88元和1.49元,2014年市盈率为30倍,目标价为44.97元。对于过去4年复合增长率达到90%,未来3年复合增长率超过50%的企业,估值水平是非常安全的。建议分配并维持“买入”评级。

风险提示:消费电子产品没有达到预期,可穿戴设备的推广速度放缓。


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